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设计(论文)题目)企业并购中融资风险种类与学生姓名控制(程玲指导老师)金颖二级学院)商学院专业)会计学级)会计二班学号) 1021122049提交日)年月日答辩日)年月日目录

要旨II

abstract引言11企业并购融资概述2

1.1企业并购与融资风险概念21.2企业并购中融资方式21.3企业并购融资发展现状32企业并购中融资风险种类52.1并购融资预算风险52.2并购融资方式选择风险5 2.3并购融资结构风险63企业并购中融资风险产生原因7 3.1国家政策与市场环境变动7.2企业企业融资渠道不畅7 3.3企业内部制度不健全7 3.4企业内部积累的误区84控制企业并购中融资风险的方法9 4.1通过收集分析融资相关的内外部环境信息，分析避免信息不对称的9 4.2企业资产负债结构和科学预算相关资金， 确定适度融资规模9.3衡量并购融资风险，确定合适的融资方式，拓展融资渠道分散风险10汇总11

参照文献12

企业并购中融资风险种类与控制的研究综述

面对全球经济的迅猛发展，国内外企业并购逐步发展。 同时我们也看到，由于我国并购案例的迅速增加，企业并购中的资金充分稳定是实施并购计划的关键，融资问题的发展也越来越重要。 本文结合国内外企业并购概况，对企业并购中的融资方式进行了研究探讨，并收集了融资风险的种类，查明了其原因，提出了对如何控制融资风险的看法和建议。 关键词：企业并购、融资风险、种类、控制

企业管理角色列表

inthefaceoftherapiddevelopmentofglobaleconomy，thedevelopmentoftheenterprisemergersandacquisitionsathomeandabroadaregraduallly duetotherapidincreaseofmacasesinchina、 wegraduallyfoundthatmergersandacquisitionsofwell-fundedstabilityisthekeytotheimplementationofmergerandacquisition、 thedevelopmentofthefinancingproblemisbecomingmoreandmoreimportant.combiningwithdomesticandforeignmergersandacquisitions、 mergersandacquisitionsfinancinginthisway、 thisthesisprobesintothefurthersummarizethekindsoffinancingriskandinvestigateitsreasits putforwardseveralmeasurestocontrolthetherolthethefinthethethesthesthethinorolthesthethesthet financing risk； types； 控制

引言

随着全球经济的快速发展，国内资本市场逐渐与国际资本市场接轨，我国财政金融政策也不断放宽，进入了逐步发展的阶段。 但由于我国存在产业分散、企业规模太小、竞争激烈的现实，外资也不断介入我国国内市场，这些情况都成为我国加快战略并购发展的背景影响因素。

在并购过程中，资金链起着非常重要的作用，实施并购时拥有足够的资金量是计划的基础部分，因此融资这个过程在并购计划中尤为重要。 目前，欧美发达国家发展良好的并购； A具有融资市场基础和多样化融资手段，而我国并购； A虽然对融资的需求不断增加，但由于起步较晚，这方面的基础一直比较薄弱，融资的规划、实施过程中存在很多不确定因素，这些因素在一定程度上会给融资计划带来不同方面的风险，因此在安排计划时要慎重考虑，此次并购A选择适合活动的方式，进行并购； a应尽量防范融资风险。 这些并购； a融资风险超出一定范围达到一定水平会影响企业的正常经营，导致并购； a因为这会导致战略计划的失败，给企业带来相应的损失。 因此，并购； A对于融资这一手段，我们只有加强研讨，深入分析其利弊，不断完善企业并购融资手段，才能实现企业并购融资； A推动融资机制跟上市场经济发展，并购； A融资可以促进企业的发展。

1 .企业并购融资概述

1.1企业并购与融资风险概念1.1.1企业并购概念

企业并购的起源和西方资本主义国家是指一个企业购买并影响其他企业的全部或部分资产或所有权，控制其他企业的经营管理，实施并购后，被并购企业保留或者消灭法人资格。而习惯中，人们把兼并、收购和合并三个词语统称为并购。并购中的融资实际上是指并购企业的资金筹集行为及过程，具体是指企业根据自身生产经营及资金状况，结合未来发展需要，通过科学预算及一定方式向投资者或债务人筹集资金，以发展扩张企业或偿还欠款等其他原因。1.1.2融资风险概念　　融资就是通过金融市场将货币资金由资金供给方融通到资金需求方。融资风险则是指与确定并购资金和资本结构有关的资金筹集风险，主要是企业并购中，并购的企业能否及时足额的融集到并购资产以及这些资金对并购后企业财务产生的不确定性影响，如何在最短时间内筹集到所需资金，是整个并购过程中最为重要的环节。1.2企业并购中融资的方式1.2.1权益性融资

内部自有资金融资：是指使用自有资金收购，这一方式的筹资成本最低，且筹资速度最快，如果只从成本的角度选择融资方式的话，这一方式是最佳的融资方式。但是首先这一方式会占用企业的流动资金，从而降低企业对外部环境变化的及时反应速度与适应能力。其次，当企业此次并购战略需要较大的资金量来支持时，企业的内部资金通常是较为有限的，这也就在无形中限制了并购计划的规模。再者说，企业的内部资金大部分是有必要用途的，内部资金的突然减少可能会影响其原本正常的经营发展。因此，内部自有融资方式通常被作为并购融资方式中辅助方式。

　　发行股票融资：在企业并购中，并购方企业可以通过增发普通股的形式筹集并购所需资金，在用筹集所得的资金购买并购目标企业的资产或股票，或者直接向目标企业及该企业股东以本企业增发的普通股换取目标企业的资产或股票。鉴于股票没有固定利息费用所需支付，也可以永久持有，并且不需要偿还股本，所以财务风险较小。并且发行股票还可以是企业信誉更高，因此这一方式成为企业选择较多的融资方式。但是，企业对外发行新股必然会减少公司的部分控制权，新的股东有一定可能会影响企业内部的控制，总体上也会稀释股权，所以倘若发行股票数量过大，就可能为敌意并购者提供反向并购机会。并购后收购溢价的出现也会使企业的财务指标不确定，若并购之后的实际效果未达到初期预期效应，则会在一定长度上是股东利益受损。加上普通股审批周期较长，也存在不利于把握实际的弊端。因此，选择融资方式，完善的规划是其前提条件。1.2.2债务性融资

金融机构信贷融资：就我国国情而言，资本市场的体系不是非常完善，直接从市场中获得的资金有限。

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杠杆收购是一种高风险性的融资方式，其中的部分资金是由发行高风险债券所得，一旦处理这些债券时发生问题，就会产生较高的还本付息风险，使企业困于高额债务的压力之中。这种并购融资方式是一种以小博大的战略方式，因而风险很高，企业在管理方面如果前期规划不够周全或收购后的经营不善，都可能使企业由于缺乏偿债能力而遭到所并购的企业的反扑，导致并购计划的失败，甚至企业破产，但如果这种方式使用得当，带来的收益也最为可观。　　混合融资是指发行一些既带有权益特征又带有债务特征的特殊融资工具。其中最为常见的为以下三种：发行可转换债券，认股权证以及发行可转换优先股。发行可转换债券是一种以债转股的混合融资方式，优点在于可以降低融资成本，但若是遇到股价远远高于执行价格时，则会产生财务风险。认股权证可以延期支付股利，为企业提供额外股本基础，但在实施时，但同样若股价上涨远超执行价时，会损失股东利益。而第三种发行可转换优先股方式可以调整企业资本结构，从而降低财务风险，但由于优先股只能获取固定收益，所以在发行效果这一方面的效果会较弱一些。1.3企业并购中融资的发展现状 随着全球经济的不断发展，企业并购对于大众来说已经不是一个陌生的专业词汇了，史蒂格尔教授就经过统计研究发现，全球企业的发展史中存在着很多的并购经历，像全球500强企业更是存在着许多强强联手的成功并购案例。而我国作为全球经济组成中重要的一部分，企业间的并购也在日渐高涨。但是由于并购涉及很多方面的资本变动，融资方式的不同、融资金额的变化、融资成本的增减都是融资中风险产生的因素，又鉴于我国与西方发达国家相比叫而言，我国起步时间较晚，资本市场的发展目前还不够全面，且我国在融资方式渠道方面也较为单一，缺乏创新，国内的法律法规也未制定完善，这些都在一定程度上限制了我国并购融资的发展道路。而且就理论研究方面来看，我国目前的最企业并购融资方面的研究还较为松散和单一，不能深入、系统地形成研究我国企业并购融资的方法体系，同时在时间上也不能很好的反映企业并购融资领域发生的最新变化，因此还需要对这一问题作进一步的分析研究。2企业并购中融资风险的种类　　在并购中的融资发展道路上，企业不断地探索研究并加以实践，期间为企业带来光明前景的成功案例有很多，但并购中因融资失败而导致资金链出现问题，进而影响企业并购计划和企业整体发展的案例也不在少数，因此在这不断发展的过程中所涉及的风险也逐步被关注和归结。我将在第二章从三个方面讲述企业并购中融资的风险的种类。2.1融资预算安排风险

在任何一个战略实施之前都是必须有计划性的，所以在并购融资之前，毫无疑问的，预算安排是非常重要的，只有做好适合企业的预算安排，才能为企业并购融资打好基础，形成正确的指导方向。由于企业并购的关键在于资金链的顺畅，并购实施过程中通常涉及到大量的资金支持，就并购融资的预算安排这一方面而言，我们可以简单地将并购融资的资金来源分为内部与外部融资。2.1.1内部融资的预算安排风险 内部融资意味着企业依靠企业内部所拥有的资金进行并购运作，正如前文所提及，内部资金虽然一定程度上降低了财务风险，但内部资金通常是为了是企业正常运转而存在的必要资金，如果所需抽取资金量过大，会造成本企业内部运转的不稳定，而且就算被并购企业方所花费资金对于并购方企业所需花费的资金在企业内部比重不大，也还是会对企业造成机会损失。所以在预算安排方面，如若选择了利用内部融资的方式进行并购，这些风险是必须承担的，需要提前做好风险控制。2.1.2外部融资的预算安排风险 当企业在并购前进行融资额度预算时，所需资金超过企业内部可提供资金的安全范围时，企业就会选择通过外部融资，而外部融资对于企业来说，不外乎对外举债之类的举措，而这时融资安排在并购链条中起着奠基的作用。这是企业需要确定对外筹集的资金量、筹集过程会产生的成本以及筹集的资金对企业结构造成的影响此类因素。首先如果预算资金与企业实际所需筹集的资金差异不可忽视时，则会增加企业成本或者降低企业的收益，从而增加企业并购的不确定性风险。2.2融资方式选择风险　　在前文中我将融资方式从权益性融资、债务性融资以及杠杆收购和混合性融资这三个方面进行概括，所以在介绍融资方式选择风险时，我选择依旧从这三个方面来分析它们所产生的风险。2.2.1选择权益性融资方式的风险

　　权益性融资虽然可以通过发行股票的方式快速的筹集到较大的资金量，但是存在的风险也需要注意，首先最大的风险是发行股票就意味着会不同程度的分散部分企业控制权，如果不进行有效控制，可能会被蓄意反向收购。其次对外发行新股存在是新老股东之间产生矛盾的风险，而且由于我国对发行股票方面政策较为严苛，也无法享受税前抵扣，融资的审查成本也会相应增高，也会使企业无法达到平均资金成本为最低的最佳资本结构，发行周期也会较长，不利于时机的把握。2.2.2选择债务性融资方式的风险　　债务性融资方式即负债融资，其中主要包括发行债券以及金融机构信贷，它们都需要还本付息，存在一定财务压力，而且企业过多负债会影响企业稳定，负债融资会降低企业信誉，在认为企业偿债能力不足时，债权人可能会提前要求兑换手中的债券，而从金融机构信贷则需要企业有可以满足机构信贷条件的基础，否则会需要较长时间的协商，信贷的限制条件也比较多，需要企业部分资产作为抵押也会影响企业的再融资。比较上一种融资方式来看，债务融资不会分散企业控制权，但债务压力会有所增加，影响企业并购后的流动性，会一定程度上是企业在竞争中受到不利影响。2.2.3选择杠杆融资及混合融资方式的风险 杠杆融资是一种以小博大的并购融资方式，形象的说就是小鱼吃大鱼，指并购方企业的规模小于被并购方企业，因此它的风险也是很高。并购过程中一旦时机和策略把握的不得当，就会导致并购的失败，因为杠杆收并购融资中，一般情况下，企业的资金和普通的融资手段筹集的资金是不能支持并购融资活动的，所以企业往往会通过高风险高收益的债券来迅速取得资金量，在这种情况下，一旦出现偏离原并购计划的状况，都会给企业带来很大的影响，如果不能及时控制住大局，整个并购计划会崩塌，企业内部财务状况也会紊乱，而随着并购计划失败而来的就会有高额债务或者大企业的反扑。混合融资这一方式包括可转换债券融资、发行认股权证以及可转化优先股融资这三种方式，它的风险在于具有滞后性，需要前期完善的规划，否则就会给企业带来财务危机。2.3融资结构风险　　在并购融资的实施过程中，企业通常情况都会选择两种以上的融资渠道解决资金问题，这时就会对企业资本中的债务及股权资本结构产生结构风险，这就是融资结构风险。不同的融资渠道同时在企业中运作，组合的变化会改变融资对企业结构的影响程度，因此其比例的控制是否得当就是融资结构风险大小的成因。一般融资结构中的比例偏向某种方式，那么在这种融资结构中，该种方式所带来的风险就会明显一些，关于融资结构风险，我认为要做到将比例尽力调整到互相弥补不足互相关联的状态，就可以将其风险降到最低。例如就我国目前状况而言，债券发行规模虽然也有发展，但远远落后与股票及其他的发行规模，如果想更进一步降低融资结构风险，可以从大力发展企业债券方面考虑。3. 企业并购中融资风险的产生原因　　如果想要规避这些风险，也需要从源头开始了解其成因，因此在归纳过并购中融资风险的种类之后，本文将进一步从并购中融资风险的产生上进行分析，并总结出以下四个方面。3.1国家政策和市场环境的变动

　　尽管我国企业并购处于快速发展之中，但整体上看企业并购在我国还是一个新兴市场，因此我国目前许多政策法规还处于不断建设和完善过程中，市场经济体制也还没有非常健全，而企业并购较为复杂，关系多方利益，需要一个科学健全的法律制度和相对稳定的市场环境。国家政策的变动会影响到原定的计划步骤，也会一定程度影响经济市场。政府在并购市场中如果能够以适当的方式进行牵线，那么企业在实施过程中则会减少许多不必要的开支，促进国家的经济资源有效合理的利用；但如果国家政策不合理制定也可能会造成政府一些一般意义上的市场、经济行为，例如仅支持效益优秀的企业并购效益差的企业，就可能导致优秀企业被累及的状况，影响市场自由发展。　　而市场环境的变动不仅与国家政策相关，其本身也具有时代性和自由性，市场的变动虽然存在一定规律，但不确定影响因素也很多，市场的阶段性波动对该阶段的企业并购甚至企业发展都存在相应影响。例如某企业原计划并购一家效应较差的加工生产口罩的企业，但由于雾霾、禽流感等因素带来的市场波动使这家企业迅速发展，那么并购计划就有很大可能会失败，甚至被其反扑。因此这两个方面的变动对于企业并购都存在着牵一发而动全身的潜在影响。3.2企业融资渠道的不流畅

鉴于企业并购中融资问题是并购能否成功的关键因素，融资渠道的畅通就成为了并购成功的重要因素。在西方发达国家，融资工具较为广泛，也基本可以施行，融资渠道的流通比我国畅通，而在我国，从形式上看，品种齐全，但真正可供选择使用的却十分单一，主要还是靠银行贷款和发行股票，这样一来就加大了资金链正常运转的风险。而且信贷方面目前要求也比较高，发展相对较好的企业才能比较容易的贷款成功，而目前大部分企业虽然有融资需求，但银行贷款能力较弱，股票融资也存在许多限制要求，市场容量不能满足企业所需资金，市场投资者的积极性及远瞻性也较为缺乏，导致了企业融资困难。3.3企业内部制度的不完善

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　　在运用内部积累的企业计划中，存在两种错误评估情况：企业对其内部积累的评估过高，会导致后续计划实施时资金短缺，资金的短缺在并购中是非常致命的，从而会导致企业不得不考虑其他手段弥补资金空缺，而这样一来会导致资本变动带来的整体计划的改变，带来不可预测的财务风险，而且在实施并购过程中再去确定计划外的融资手段并加以执行也需要花费相应人力资源及时间，会对企业增加负担，并可能错过并购时机，导致计划的失败以及企业资金的流失。还有一种就是企业对其内部积累评价不足，这会使企业内部积累得不到充分利用，减弱企业的资金流动性，影响企业的财务指标，对企业的发展有消极影响。4. 控制企业并购中融资风险的方法　　人们对企业并购中融资风险进行不断的理论研究，目的在于想要找到可以有效防范企业并购中融资风险或将其控制在可掌握范围内的方法，针对本文所提及的风险形成原因，可提出一下几种方法。4.1通过收集分析融资涉及的内外环境信息，避免信息不对称情况

信息不对称理论产生于二十世纪六七十年代，是指信息在交易双方的不对称分布或者一方信息的不完全性对于市场交易行为和市场运行效率的影响。这一理论认为在金融市场中，资金的使用者在企业经营方面比资金的提供者掌握更多的信息，因此，他们就有可能利用这种信息优势在事先谈判、合同签订或事后资金的使用过程中损害资金提供者的利益，使资金的提供者承担过多的风险，即道德风险和逆向选择问题。而本文观点认为进一步推论可得出信息的不对称情况可能会使双方企业的任何一方承担过多风险，所以企业选择何种融资方式，按照这种融资方式能否取得资金，都需要先解决信息不对称问题。　　首先对于融资涉及的内部环境信息要做到充分掌握，即全面掌握企业自身的环境信息。最重要的是要了解企业的资本状况，确定实施并购的自由资金基础情况以及偿债能力，摸清资产负债方面的企业可承受压力范围。如果并购涉及方面超出资本情况，企业则需要对企业的权益状况也进行良好把握，对于企业日后并购过程可能涉及的项目进行监测。同时也不可忽略企业在并购过程中所处于的动态过程，要敏锐的分析企业发展的趋势及方向，不局限于特定时间段。这一类信息的准确掌握可以尽力规避与企业运营相关的经营、财务、管理以及资金方面风险。　　其次是融资涉及的外部环境，外部环境信息包括国家政策，全球经济发展趋势以及融资涉及机构的发展状况此类信息。这一类信息带来的不确定风险通常不在企业可通过自身努力来避免的风险范围内，我们只能通过收集预测此类风险，尽量是这些风险划定在在计划之中。 最后融资双方必须进行充分的信息交流，根据企业经营者互相提供的有关企业经营状况、财务政策、投资政策及企业整体素质、企业经营者素质等信息也可一定程度上加深双方的了解程度，有利于并购之后双方的发展，使双方都可以避免一些因为信息不对称而导致的融资风险。4.2分析企业资本结构并科学预算所涉资金，以确定适度融资规模

凡事预则立，不预则废，也就是说任何事情都要做好前期分析与策划，才有成功的可能。所以在充分了解企业实施并购计划的环境之后，所需要做的就是制定完善的计划安排，才能保障并购融资活动的成功。

　　制定企业并购融资计划的第一步，便是要分析企业的资产负债结构。首先并购企业要对自身的结构与实力进行分析，从财务的角度了解自身实力和风险承受力，全面审视企业状况，挖掘并购融资潜力以及资源，为后期执行提供参考，这是后期是执行过程中优化企业资本结构的前提保证。在对企业自身结构进行分析之后，还需要岁目标企业进行相应分析，这样可以衡量目标企业是否符合企业并购动机，并购之后是否能不为企业造成沉重财务负担，为企业发展带来积极影响。有学者经研究发现目标企业的资本结构比获利能力要更为重要，其特征是具有较低的负债比例，因此在分析目标企业的资本结构时，需要主要考虑其资产负债率，资产负债率过高的话，则可能会在实施并购后使并购企业产生财务方面的问题。　　接下来要做的事做好并购所需资金的预算安排，从而确定融资的规模大小。融资规模实际上是指企业并购所需资金的数量，因为确定所需资金量才能够有针对性的开展融资筹集，所以预算必须科学合理。资金量大致可分为三个部分，收购价款、维持资金以及并购整合资金。收购价款是指收购的价格成本以及期间费用，维持资金是在企业并购完成后，为目标企业投入的偿债资金以及维持其正常运营的周转资金，并购整合资金则是指对目标企业进行业务、机构、人员和文化整合所需的资金。4.3衡量并购融资风险以确定合适融资方式，并拓展融资渠道分散风险

由于企业并购过程复杂，涉及面广，有效预测衡量融资风险对于取得并购融资成功有很大促进作用。通过风险的有效预测，我们可以根据企业状况选择适合的融资方式，并拓展融资渠道，为发展我国并购融资方式助力。4.3.1选择适合企业的融资方式

衡量并购融资风险有很多方法，最常用简单的是比较法，将资产的收益率和介入资金利息率进行对比，如果资产收益率大于借入资金利息率，说明增加债务可以提高企业利润，并购企业可以利用具有杠杆效应的融资方式获得财务杠杆收益，反之，则企业不适合利用负债并购此类方式。在选择了融资方式之后，还可以通过应用标准差法判断融资方案风险性，标准差=﹛∑[（变量值-期望值）×相应概率]﹜2，获得数值越小，概率分布越密集，则风险性愈小，反之，风险愈大。当然，衡量风险的方法还有很多，如果想要更为有力的分析，则需要结合多种方法预测的风险指数进行分析，再融资方式风险的不同类别加以选择。4.3.2创新拓展新的融资渠道 企业在选择融资渠道时，要积极开拓不同渠道加以结合使用，尽力避免国内渠道单一的状况，敢于在现有融资方式中选择适合企业的多种融资渠道。政府和企业在这一方向上都需要加以努力，致力于能够丰富企业融资渠道的研究。还可以在并购支付手段上加以创新，不拘于资本形式的支付，可以考虑加以债务支付这一方式进行混合，从长远角度上促进双方企业以及国家经济的发展 小结

　　由于全球经济的迅猛发展，企业并购的发展也随之加快，并购案例不断增加，对整个市场的影响也逐渐增强，这也就提醒了我们需要对企业并购加以关注。在企业并购中，由于资金的充足与稳定是并购成功与否的关键因素，融资在企业并购中就显得尤为重要。本文在对企业并购状况进行概述之后，结合企业融资方式，将融资风险归结为并购融资预算安排风险、融资方式选择风险以及融资结构风险这三大种类。之后又对融资风险的成因进行了深入思考研究，认为原因主要是国家政策和市场环境的变动、企业融资渠道的不流畅、企业内部制度的不完善以及企业内部积累的错误评估这四个方面。最后结合上述观点提出了三个控制融资风险的建议方法，即首先可通过收集分析融资涉及的内外环境信息，避免信息不对称情况，然后分析企业资产负债结构并科学预算所涉资金，以确定适度融资规模，最后衡量并购融资风险以确定合适融资方式，并拓展融资渠道以分散风险。　　 本文关于企业并购融资方面的研究由于并购本身的复杂性，尚不够完善，还有许多地方需要进一步研究，且本人水平有限，对论文中相关问题的认识不够深入和全面，研究问题的方法还不够熟练，获取的信息和资料等也受到一定程度的限制，因此，论文中难免有缺陷和不足之处，敬请老师批评指正，以便进一步改进。参考文献

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金陵科技学院学士学位论文 2企业并购中融资风险的种类5

金陵科技学院学士学位论文 3企业并购中融资风险的原因7

金陵科技学院学士学位论文 4控制企业并购中融资风险的方法9

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